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铜陵有色公司调研简报:三大板块齐发展,员工持股增效益

发布时间:2017-02-15    研究机构:海通证券

自有资源持续扩张,着力提高自产铜量。公司近年来致力于提升铜矿自给率,积极向上游矿山拓展,2007年以来陆续收购金口岭矿、凤凰山矿、铜山铜矿等,不断扩充资源储量。目前铜资源储量达212.36万吨,其中主力矿山冬瓜铜储量为95.13万吨,安庆铜矿铜储量为28.7万吨。公司目前总产能为5万吨/年,2015年自产铜精矿为4.84万吨。此外,公司在建的沙溪铜矿预计将于2017年7月1日投产,达产后将新增产量1.5万吨/年,届时总产能将扩大至6.5万吨/年。随着公司各在建铜矿不断达产,铜板块业绩将大幅提升。

铜冶炼产能全国第一,副产品增厚业绩。公司目前铜冶炼产能为135万吨/年,位居中国第一,世界第二。生产方式采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术(“双闪”项目)处理铜精矿,可使铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%,硫酸加工成本下降40.5%。副产品中,公司硫酸产能约为430万吨/年,2016年上半年产量为213.54万吨,同比增长5.59%,以现价285元/吨计算可为公司带来营收约12亿元。此外,黄金、白银2016年下半年以来价格上涨,预计冶炼副产品将增加冶炼板块毛利,增厚公司业绩。

致力高端铜箔产品,做强铜加工板块。目前公司的加工板块现有产能36万吨,包括铜管、铜板、铜箔等产品。其中铜箔为主要盈利产品,2016年前三季度产量为1.97万吨。目前标准铜箔市场仍处于供应短缺,加工费持续上涨,而锂电铜箔的加工费维稳,预计铜箔板块总利润将继续增长。此外,安徽铜冠公司铜箔产品升级扩建项目(二期二部工程)将于2020年完成,铜箔产能将新增2万吨/年,进一步提升加工板块的业绩。

推行员工持股计划,提高企业经营效益。员工持股包括两部分:第一部分为员工持股计划参与定增,发行价格2.77元/股,总金额7.96亿元,锁定期三年;第二部分为员工通过薪酬延付计划直接从二级市场购买股票,截至2016年12月6日已经以均价约3.19元/股购买约6299万股,增持金额已达约2.01亿元。股权多元化和股权激励预计将刺激企业提高经营效益。

维持“买入”的投资评级。目前公司已完成定增,财务费用大幅降低。在当前铜价、冶炼费用和铜箔加工费情况下,公司矿山、冶炼和加工三个板块均可实现显著盈利。我们预计2016-18年的EPS分别为0.02、0.17和0.22元。公司作为铜业龙头,铜冶炼产能全国第一,产业链完备,此次国企改革预计提升公司经营效率,故2017年给予30倍的估值,目标价5.1元,维持“买入”评级。

不确定性分析。铜价波动风险、市场风险等。

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