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铜陵有色公司研究报告:国企系列1

发布时间:2017-01-05    研究机构:海通证券

公司股权结构。公司目前总股本为95.6亿股,定增完成后,总股本将变更为112.9亿股。另集团公司拟回购兴铜投资持有的18.31%股权并减资,减资完成后安徽省国资委将持有集团公司100%股权;

毛利上升,扭亏转盈。2015年公司录得上市首亏。公司采取相应措施后,2016年上半年公司产品毛利取得增长,铜、黄金、硫酸等产品的毛利率较2015年均有增长;

生产经营方式:“双闪”工艺,世界领先。公司采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术(“双闪”项目)处理铜精矿。公司采取火法炼铜,其中自产矿冶炼占公司铜冶炼业务的比重不大,外购铜原料冶炼方式为公司的主要生产模式;

着力提高自有矿产,做强高精铜箔。公司不断积极向上游矿山拓展,2007年以来陆续收购金口岭矿等资源,扩充资源储量。目前铜资源储量达212.36万吨。沙溪铜矿330 万吨/年采选工程项目将于2017年达产,自产铜金属量约1.58万吨,自产铜精矿产能将进一步提高;安徽铜冠公司铜箔产品升级扩建项目(二期二部工程)将于2020年完成,届时将扩大铜箔产能2万吨/年;

“双闪”工艺降低成本显著。目前“双闪”铜冶炼系统阴极铜产品的产能为40 万吨,占公司产能的30.77%,硫酸产能为151.5万吨/年,占公司总产能的35.23%。“双闪”工艺可使铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%,硫酸加工成本下降40.5%;

定增梳理:优质资产不断注入。公司于2007年注入金隆铜业等7项集团资产、10年发行可转债建设“双闪”项目、2014年注入庐江矿业和铜冠冶化、2016年增发用于偿还银行贷款; 员工持股,彰显信心。员工持股包括两部分:第一部分为员工持股计划参与定增,总金额7.96亿元。第二部分为薪酬延付计划,金额总计4亿元,其中有色控股董事和高管5人出资0.35亿元;

盈利预测。假设公司定增成功且铜价格以年均10-20%的增速上升,则2016-18年的EPS分别为0.04、0.17和0.21元。公司作为铜业龙头,处于行业优势地位,产业链完备,此次改革将对公司产生积极的影响,故2017年给予20倍的估值,目标价3.4元,“买入”评级;

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