铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:产业升级提升毛利兼并重组估值可期

时间:15-04-30 00:00    来源:海通证券

事件:公司2015 年4 月29 日发布公告,2014 年度公司实现营业收入888.18 亿元,同比增长15.42%;实现营业成本152.27 亿元,同比增长29.47%;实现归属于上市公司股东的净利润30066.08 万元,同比减少47.11%;实现毛利率3.01%较2013 年度上升12.73%。

点评:

销量提升及成本下降抵消价格下跌风险:2014 年,受全球经济表现不佳,美国量化宽松退出影响,金属价格基本呈下行趋势,但公司在外部状况不佳情况下仍取得了营业收入同比增长15.42%的良好成绩。公司在行业整体低迷的情况下仍实现营业收入大幅提升主要由于三点原因:其一,公司产品销量大幅提升是最为重要原因。公司2014 年主营产品销售情况较上年同比增加。其中,阴极铜销量为130.46 万吨,较上年同比增加8.54%;硫酸销售量为410.75 万吨,较上年同比增加14.79%。其二,冶炼技术提升降低加工成本。2014 年公司已投产金冠铜业“双闪”项目大幅降低阴极铜加工成本、硫酸加工成本;其三,2014 年冶炼加工费的大幅提高亦是公司业绩增厚的重要原因。

积极推动产业优化升级挖掘未来增长点:2014 年,为实现产业优化升级,公司大力推动年产1.5 万吨高精度特种电子铜箔项目建设并成功开发8μm 双面光电子铜箔等新产品。其中,锂电池铜箔成熟应用于新能源汽车动力电池。同时,公司还与法国格里塞公司合资设立铜陵格里塞铜冠电子材料有限公司,生产高附加值异形铜带。此外,公司2014 年为实施多项现进技术研究,优化产品结构,研发支出较上年上升7.79%。这些项目包括铜冶炼废渣综合利用技术研究、有色冶炼含砷固废治理与清洁利用技术研究、锂电池用7μm 双面光超薄电子铜箔的关键技术研究及产业化应用、超低轮廓高温高延伸电子铜箔的关键技术研究及产业化应用等。

收购进展顺利金属储量再增:公司2014 年通过45 亿元非公开增发融资成功收购集团公司沙溪铜矿,增加了铜金属储量。

此外,公司还于2014 年10 月分别出资138355.35 万元、140650.99 万收购有色控股持有的庐江矿业的全部股权以及铜陵有色(000630)金属集团控股有限公司铜冠冶化分公司的全部经营性资产。

盈利预测:2014 年,虽然公司净利润大幅下降,但是考虑到以下三点因素,我们对公司未来估值仍有期待:第一,规模化优势明显。公司目前阴极铜的年产能将达到140 万吨,位居国内首位、世界第二。同时,公司产业链覆盖完整。公司目前拥有以冬瓜山铜矿为代表的高效率矿山,以金隆铜业、金冠铜业为代表的低成本冶炼厂,以铜冠铜箔为代表的铜基新材料加工厂,生产模式高效经济,不仅具有成本优势还具有较强的风险抵抗能力。第二,从行业发展来看,铜行业将走向集中。

2015 年前10 家铜冶炼企业的产量占全国的比重为90%。而目前国内精铜产量占比的集中度比例仅为60%左右,因此,国家将积极推进具备一定规模、具有一定优势的产业龙头企业跨地区、跨所有制兼并重组地方企业或鼓励地方政府整合辖区内的相关企业,从而使行业龙头企业成为具有核心竞争力和国际影响力的企业集团,提高自身竞争力和上下游议价能力。

第三,未来业绩新增长点值得期待,产品毛利率有望提高。公司未来将在立足传统主业的基础上,大力开发铜合金新产品、 新材料,如锂电池铜箔、高端电子铜带等产品。其中,锂电池铜箔有望在新能源锂电池的应用中得到推广。此外,公司还将推动铜业于互联网+的结合,通过建立铜金属电子商务平台,实现数据沉淀并将大数据技术应用于公司的生产销售之中,为优化生产销售决策、优化经营要素配置提供帮助。预计公司15-17 年EPS 分别为0.34 元、0.44 元和0.55 元,同行业中江西铜业、中色股份、银泰资源、驰宏锌锗2015 年PE 一致预期为26.64 倍、46.32 倍、70.66 倍、75.35 倍。但考虑到公司股票目前处于停牌状态,未来可能有重大事项宣布从而影响公司基本面及盈利预测,因此暂不评级。

主要风险:基本金属价格大幅下降风险,环保成本上升风险,兼并重组未达预期风险。