铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色2014年中报点评:向上拓展资源,向下进军深加工

时间:14-09-03 00:00    来源:华泰证券

2014年中期业绩符合预期。公司8月29日晚公布2014年中报,报告期公司实现营业收入405亿元,同比增长18.62%;实现归属母公司净利润2.23亿元,同比下降25.95%;扣非后净利润约1.62亿元,同比下降35.62%;实现基本每股收益0.16元/股。加权平均资产收益率2.00%,同比减少0.77百分点,业绩符合预期。

业绩同比继续下滑,主要原因是:1、上半年伦铜均价6912美元/吨,同比下跌8.3%,铜现货加工费106.13美元/吨,同比增长44%,而公司铜精矿产量小幅下降、精炼铜却同比增长,因此综合毛利率从3.12%小幅上涨至3.44%;2、报告期内人民币贬值使外币借款汇兑损失增大,致财务费用大幅提升,自0.18亿增加至5.48亿元。

铜精矿产量小幅下降,阴极铜进入扩产期。报告期内除部分产品受市场及停产检修等因素影响产量略有下降,其余产品产量稳定,其中:自产铜精矿完成22,733吨,同比下降7.50%;阴极铜62.46万吨,同比增长18.36%,主要原因是金冠铜业分公司进入投产期,产能达140万吨,国内居首,全球第二;硫酸161.03万吨,同比增长17.49%;黄金产量同比增长3.60%;白银同比降低14.33%;铁精矿同比降低5.92%。

向上拓展资源,向下进军深加工。公司于2014年4月14日获证监会关于非公开发行股票的批复,募投资金拟收购集团持有的庐江矿业100%股权以及铜冠冶化经营性资产,其中庐江矿业所有沙溪铜矿采矿权拥有铜储量约48.35万吨,平均品位0.58-0.59%,而除此之外,集团仍有资源储量保守估计超过900万吨,本次注入仅为公司长期资源战略的开始。同时,公司通过与格里塞股份有限公司设立合资公司铜陵格里塞铜冠电子材料有限公司,拟投资兴建国内首个高端异形铜带和铜合金带产能(3000吨/年),旨在向下游深加工领域延伸,延长产业链且提升盈利能力。

铜价底部尚待确认。后QE时代货币因素消退,我们对美国经济增长改善仍持较乐观态度,预计美国货币政策正常化或加速,后QE时代,近几年支撑铜价的重要因素之一货币因素正逐步消退,我们认为铜价中长期趋势仍将受到制约;基本面仍疲弱,铜作为工业金属的基本面仍较为疲弱,随着最近2年部分新建铜矿的投产,全球铜供给已转为过剩。加工费仍将维持强势,2014年协议TC/RC将大幅上涨41%至99/9.9,2013年以来随着铜精矿供需格局由短缺逐步转向过剩,现货加工费也呈持续上涨态势,由年初75升至115美元/吨,同时基于疲弱的需求国内外铜冶炼产能扩张势头渐缓,同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。

微调盈利预测,维持“中性”评级。基于2014-2016年铜价假设49000、48000、48000元/吨,黄金价格假设260、250、250元/克,以及上半年经营数据,我们微调公司2014-2016年每股收益为0.33、0.30、0.32元/股,对应目前股价PE分别为31.1、33.3、31.9倍,行业底部尚待确认,铜价预期尚难乐观,行业经营业绩或仍将持续随行业景气低迷而受抑,从而抑制公司估值;但铜加工费有望维持强势,作为国内第一、全球第二大铜冶炼生产厂商,公司业绩表现有望优于同行,维持“中性”评级。

风险提示:全球经济复苏出现反复;铜、黄金等金属价格大幅下跌;流动性风险。