铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:2012年增收不增利,未来看“双闪”达产进度

时间:13-03-26 00:00    来源:中山证券

事项:

3月23日公布2012年年度业绩报告,营收772.59亿元,同比增长9.21%;归属于母公司股东净利润9.24亿元,同比下降35.49%;每股收益0.65元,同比下降36.27%。拟分红10派1元。

主要观点:

产品价格下跌导致公司增收不增利。公司营收增长主要来源于阴极铜、金银和铜加工材的增长,而铜精矿、硫精矿和铁精矿基本与去年持平,硫酸因停产检修有所下降,具体产品产量为矿产铜精矿含铜量4.84万吨、硫铁矿(35%)95.34万吨、铁精矿(60%)54.62万吨;阴极铜90.46万吨,同比增长5.87%;硫酸187.62万吨,同比降低9.23%;黄金11.18吨,同比增长0.33%;白银444.38吨,同比增长7.84%;铜加工材7.64万吨,同比增长13.35%。2012年国内经济增速放缓,主要产品价格呈现出高位下行的震荡走势,除金价同比上涨6.2%外,LME和上期所铜价分别下跌9.9%和13.2%,白银价格下跌11.3%,硫酸价格下跌14.3%。由于国内外铜价持续的负价差,使铜冶炼毛利率下降,铜加工材继续处于亏损状况。2012年铜产品毛利率仅1.16%,同比下滑0.49%,金银等副产品毛利率17.37%,同比下降3.54%,而硫酸等化工副产品毛利率为29.15%,同比大幅下滑了16.32%。公司综合毛利率为3.5%,同比下降1.95%。

定增拟用于四项目,阴极铜产能将居国内首位。公司将以不低于16.45元/股的价格非公开发行2.8亿股,募集资金46亿元。募集资金净额拟用于四个项目:一是收购安徽铜冠(庐江)矿业100%股权;二是收购铜冠冶化分公司的经营性资产;三是铜冶炼“双闪”工艺技术升级改造项目;四是补充流动资金。这四个项目的拟使用募集资金分别为10亿元、13.9亿元、8亿元和13亿元,共计44.9亿元,此次将庐江矿业和铜冠冶化这两份集团资产注入上市公司,将提高其资源自给率,进行资源整合。铜冶炼“双闪”工艺可使铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%,硫酸加工成本下降40.5%。

“双闪”工艺能够使目前2200元左右的单吨冶炼成本降至1800元左右。“双闪”项目已于2013年2月18日投产,今年是关键的一年投产期,全部达产后,公司年产阴极铜、硫酸总量将分别增加40万吨与155万吨,年销售收入与年利税分别净增300亿元与12亿元。公司未来阴极铜产能将超越江铜居国内首位,达到130万吨。2012年公司资产负债率达到69.73%,经营活动产生的现金流量净额为-7.17亿元,同比下降116.61%。主要是“双闪”项目建设向银行借贷较多,导致流动负债高企。未来增发完成将减轻公司高负债的现状,也有利于降低财务成本。u2013年TC/RC上涨,铜冶炼盈利将改善。随着未来全球铜精矿供应趋于宽松,2013年全球铜加工费将上涨10%至70/7.0(TC/RC);另外,随着国家出口退税政策的调整,国外与国内铜的“负价差”较2012年有所改善。我们预计2013年国内经济将温和复苏,铜需求有望改善,对公司铜冶炼业务的盈利将会得到改善。u公司2013年生产经营计划:阴极铜120万吨;自产铜精矿含铜4.91万吨;铁精砂(60%)53.5万吨;硫精砂(35%)99.7万吨;硫酸309万吨;黄金12.5吨;白银465吨;铜加工材14.78万吨。阴极铜、硫酸和铜加工材相比2012年实际产量将有大幅度增长。

盈利预测。预计2013-2015年公司EPS分别为0.85元、1.28、1.76元,当前对应PE为20倍、13.3、9.7倍。目前估值处于历史低位,基于公司未来业绩成长潜力,重申“买入”评级,以2013年保守25倍PE预测,目标价21.25元。

风险提示。“双闪”项目达产进度不及预期;需求不足导致铜价大幅下