铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色年报点评:铜价预期尚难乐观,但TC/RC受支撑

时间:13-03-25 00:00    来源:华泰证券

业绩略高于预期。公司于3月23日公布2012年年报,2012年公司实现营业收入772.59亿元,同比增加9.21%;全年实现归属母公司净利润9.24亿元,同比下降35.49%;实现每股收益0.65元/股,同比下降36.27%。单季度每股收益分别为:0.20、0.15、0.13和0.17元/股,季度环比小幅回升,略超我们预期,主副产品铜、金、银价格均环比小幅回升,以及铜现货加工费有所回暖是主因。

业绩同比大幅下降,主要原因是:1、主营产品铜年均价较去年下跌13.5%;2、国内外持续负价差、持续低迷的现货加工费都严重蚕食公司冶炼环节利润;3、外汇借款汇兑收益大幅减少,因40万吨铜冶炼工程投入和库存增加等因素公司长短期借款均有所增加,从而致公司财务费用显著增加3.37亿元。

新产能投产进一步降低资源自给率,资源预期日渐强烈。40万吨的“双闪”铜冶炼项目进度至80%,并已于2012年底投产,公司冶炼产能由90万吨大幅提升至130万吨,成为全国最大铜冶炼企业;但同时,对于公司不足5万吨的铜精矿产能,其资源自给率将由目前的5.35%进一步降至不足4%,即便考虑非公开增发拟收购的沙溪铜矿投产其资源自给率也不足5%(仍远低于业内同行)。因此,我们认为,未来资源战略仍将是公司发展的重中之重,资源预期日渐强烈。

铜价预期尚难乐观,但TC/RC受支撑。中期来看,海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观,全球新增铜矿产能有望于2013-15年逐步投放,而近几年支撑铜价的主要因素之一--货币因素边际影响逐步减弱,我们认为铜价预期难言乐观。2013年协议TC/RC将上涨10%至70/7.0,而基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓,随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松,同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。另外,随着国家出口退税政策的调整,料2013年国外与国内铜的“负价差”较2012年将有所改善。

调整盈利预测,维持“中性”评级。我们在2013-2015年铜价57500、57500、58500元/吨价格假设下,预测公司2013-2015年EPS为0.63、0.70、0.72元/股,对应动态市盈率27.3、24.4和23.8倍,通过收购探矿权公司资源储量得到一定程度提升,同时公司日渐强烈的资源预期(集团拥有丰富的资源储备)对估值形成一定支撑;但随着40万吨冶炼产能投产,公司资源自给率进一步下降,以及在建工程转固的冲击,短期盈利料将受影响;另外,一方面铜价预期难言乐观,同时受能源价格上行对成本端压力影响,行业盈利仍整体受抑,从而抑制行业估值,维持“中性”评级。

风险提示:1、国内外经济复苏显著低于预期,致铜价大幅下跌。