铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:资源战略稳步推进,前景依然乐观

时间:13-02-25 00:00    来源:华泰证券

事件:

公司于2月22日发布非公开发行预案(修订),拟发行股票不超过28,000万股,发行价格不低于16.45元/股,募集资金部分用于收购本公司控股股东铜陵有色(000630)金属集团控股有限公司持有的安徽铜冠(庐江)矿业有限公司100%股权、及控股股东持有的铜冠冶化分公司经营性资产,交易价格分别为100,090.23万元和139,227.95万元。

修订稿新增主要内容为:集团承诺协助公司申请采矿权,并承诺若6个月内不能获得采矿权将以收购价格回购。

拟收购资产:

1、庐江矿业100%股权:庐江矿业主要资产为沙溪铜矿铜泉山和凤台山铜金矿探矿权,储量为:铜金属量48.3万吨,铜平均品位0.58%(其中332储量20.6万吨,平均品位0.58%,333储量27.7万吨,平均品位0.59%);伴生金金属量36.3吨,平均品位0.462*10-6,伴生银金属275吨,平均品位3.503*10-6(333)。折算收购价格吨铜2070元,价格相对合理。

沙溪铜矿计划建设采选能力330万吨/年,建设期4年,达产期2年(按计划于2016年8月进入投产期),服务年限23.11年。根据可研报告,项目总基建投资约18.5亿元,开采方式为地下开采,预计前10年矿石开采总成本费用约154.48元/吨,折合铜精矿(含铜)约32300元/吨,10年后正常年份为148.72元/吨,折合铜精矿(含铜)约31100元/吨(按照91%冶炼回收率、10%矿石贫化率)。目前尚未进行矿山建设及资源开采,正在进行项目审批、环保审批、安全生产管理准入等报批事项的前期准备工作。

2、铜冠冶化:主要配套矿山尾矿即硫铁矿、硫精矿等的综合回收利用,主营铁球团、化工产品、工业硫酸的生产销售,及铁精砂的购销等,收购价格按照净资产1.2倍,相对合理,对应2011年PE9.2倍,对应2012年PE(据12年上半年*2)18.8倍。

观点:

资源战略稳步推进中。拟收购沙溪铜矿探矿权(集团承诺协助申请采矿权,并承诺若6个月内不能获得采矿权将以收购价格回购)符合公司长期资源战略,收购完成后公司铜储量将由约200万吨(金属量)增致248.3万吨,增幅24%;待矿山建设项目达产,公司资源自给率有望由目前约4.9%提升至6.7%(但仍远低于同行江西铜业和云南铜业)。然而基于公司较低的资源保障和自给率(业内较低),未来冶炼产能释放资源瓶颈将日益凸显,我们坚持认为公司通过收购集团铜矿资产,或趁行业景气低点并购整合相关企业资产预期强烈。

铜价预期尚难言乐观。中期来看,海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观,全球新增铜矿产能有望于2014-15年逐步投放,而近几年支撑铜价的主要因素之一--货币因素边际影响逐步减弱,我们认为铜价预期难言乐观。而基于疲弱的需求国内铜冶炼产能的扩张势头渐缓,同时节能减排和冶炼成本的提升均有望一定程度支撑冶炼加工费,预计2013年冶炼加工费协议价或将小幅上涨。

调整盈利预测,维持“中性”评级。我们在2012-2014年铜价57000、59000、60000元/吨价格假设下,预测公司2012-2014年EPS为0.62、0.58、0.59元/股,对应动态市盈率29.1、30.9和30.5倍,通过收购探矿权公司资源储量一定程度提升,未来资源自给率亦有望提高,同时公司良好的资源预期对估值形成一定支撑;但一方面铜价预期难言乐观,同时受能源价格上行对成本端压力影响,行业盈利仍整体受抑,从而抑制行业估值,因此维持“中性”评级。

风险提示:收购矿山开发投入及未来开发成本为主要不确定因素。