铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:有机遇,有风险,有前景

时间:12-12-11 00:00    来源:中信建投证券

长单加工费有望上调,铜冶炼盈利改善。

铜矿产量增速快于冶炼,明年加工费水平提高是大概率事件。加工费每上升10美元/1美分,铜陵有色(000630)、江西铜业、云南铜业的EPS分别增厚0.08元、0.03元和0.02元。加工费上升也使公司对负价差的容忍度上升。同时,公司也通过其他途径减弱负价差的影响。目前正在争取享受加工贸易项下精铜出口的关税优惠。

低成本产能扩张,喜忧参半。

“双闪”项目使生产效率显著提高,铜冶炼单位加工成本可达到甚至低于公司指标最优的金隆冶炼厂。但是,进口矿冶炼受制于加工费和负价差,盈利的不确定性较高。如果新增产能的精矿原料全部进口,单纯冶炼难以扭亏,但硫酸等副产品收益基本可弥补亏损。公司将尽量降低进口矿比例,亏损概率进一步降低。

资源稳步扩张,矿产增量释放集中在2015年。

公司的资源战略是在集团的支持下,通过海外、国内、省内及周边三条路径实现资源扩张计划。目前铜储量187万吨,未来三年有望增加至800万吨,增量来自沙溪和厄瓜多尔矿。同时,矿山产能也将提升,预计2015年进入集中释放期。国内铜企利润主要来自矿山,因而我们判断2015年毛利率和业绩都将显著提升。

盈利预测。

我们认为铜精矿进口长单加工费上涨或将成为2013年的主要业绩增长点,但由于精矿自给率下降,负价差影响可能扩大,总体上风险与机遇并存。2014年低成本海底矿的产出有望进一步对冲负价差风险。2015年,矿山产能进入集中投产期,业绩增速有望加快。预计公司2012~2014年净利润增速分别为-37.17%、19.28%和37.67%,EPS分别为0.63元、0.75元和1.04元(由于增发完成时间不确定,本次预测暂未包含“双闪”以外项目的业绩贡献)。

估值与投资建议。

由于未来三年矿山注入预期较强,且长单加工费上升对公司业绩改善最为明显,我们认为可给予2013年25倍左右的市盈率水平,对应目标价19元,维持“增持”评级。

风险分析。

1、2013年长单铜加工费未上涨;2、主副产品价格持续下行;3、矿山资产注入进程低于预期;4、增发完成将摊薄业绩,疲弱市场下,或对股价形成压制。