铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:等待王者归来

时间:12-09-14 00:00    来源:齐鲁证券

推荐逻辑主要基于两点:1)对铜价走势的相对乐观。未来三年全球铜市场供不应求的状况将加剧,欧美国家宽松货币政策仍将延续,铜价在二季度经过一波大幅度的回调之后,2012年年内重新站上8500美元/吨关口的概率很大;铜陵有色(000630)是A股铜业股中经营最稳健的企业,股价对铜价的敏感性较强;2)看好公司未来的产能扩张和资源整合。2010年募投项目将于2012年开始贡献利润;而针对铜矿自给率较低的问题,集团公司旗下的三个矿山已经培育的较为成熟,未来存在注入预期。

新增精炼铜产能带动公司盈利水平提升。铜陵有色目前拥有精炼铜产能90万吨/年,位列全国第二,全球前十;2010年公司发行可转债投资建设的“铜冶炼工艺技术升级改造项目”将于2012年年内投产,当年为公司贡献精炼铜产量10万吨;该项目达产后,将新增40万吨/年精炼铜产能,公司精炼铜总产能将达到130万吨/年。根据项目的可行性报告,这部分新增产能从铜精矿至精炼铜生产全过程的单位成本较现有产能可下降26.6%;2012下半年至2013年,是40万吨/年精炼铜冶炼项目的达产期,将带动公司精炼铜业务盈利水平整体提升,将构成未来两年公司盈利水平增长的主要动力。

集团矿产资源注入预期给予公司较大的估值水平提升空间。衡量铜冶炼企业盈利能力的关键指标是铜精矿自给率,2011年铜陵有色的自给率仅有5.7%,而江西铜业和云南铜业分别为21.5%和17.4%。集团公司早在2009年就做过相关承诺,为避免关联交易,在矿山培育成熟后,将集团掌握的矿产资源注入上市公司;目前集团公司旗下的安徽沙溪铜矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔CTQ铜矿等三个矿山已经培育的比较成熟,三个矿山合计拥有铜资源权益储量647万吨和钼资源权益储量14万吨;而当前公司铜资源权益储量仅有200万吨,集团矿产资源的注入预期给予了公司较大的估值水平提升空间。

铜价在2012年年内重新站上8500美元/吨将是大概率事件。由于铜资源的稀缺性和矿产铜产能投放缺乏弹性,铜供给的决定性因素在于矿山铜的供给量;预计2012-2014年全球矿山铜产能的累计扩张幅度在15%左右;在铜需求方面,中国需求依旧保持稳定增长,美、日、欧等其他主要铜消费地区的需求亦在复苏,2012-2014年铜需求累计增幅或将超过15%;因此未来三年全球铜行业将继续保持供不应求的状况。而欧美经济体将持续实行宽松的货币政策,美联储QE3推出的可能性也越来越大,2012年年内国际铜价重新站上8500美元/吨的可能性较大。

公司2012-2014年动态P/E水平分别为17倍、13倍和9倍;为了稳妥起见,暂时不把集团矿产资源注入预期体现在公司合理估值水平中,仅参考可比公司的平均估值,给予公司2013年16-18倍的P/E水平,对应的合理股价为24.1-27.1元,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:1)全球铜价大幅下跌风险;2)公司40万吨/年精炼铜项目盈利能力不确定性风险。