铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色:铜价有望环比回升,维持推荐评级

时间:12-08-30 00:00    来源:华创证券

事项

铜陵有色(000630)发布2012年半年报:实现营业收入337亿元,同比减少2.03%;实现归属于母公司所有者的净利润4.98亿元,同比减少29.07%;实现基本每股收益0.35元,二季度基本每股收益0.15元,符合预期。

主要观点

1.公司二季度业绩环比下滑主要因铜价走低。上半年公司业绩下滑主要因铜价与加工费同比下滑,以及一季度铜价的内外负价差增大(进口铜亏损最大超过5000元/吨)。二季度国内现货铜均价56554元/吨,环比第一季度下跌4%。不过,二季度内外价差收窄使得进口铜精矿冶炼损失降低。

2.公司上半年财务费用大幅增加拖累了公司业绩。上半年公司财务费用同比增长62.78%至3.8亿元,主要因上年同期人民币升值,外币借款确认的汇兑收益较大,而12年上半年人民币贬值形成汇兑损失,同时上半年借款平均余额较上年同期增加,相应的财务费用增加。

3.公司上半年资产减值损失转回对业绩有所贡献。上半年资产减值损失较上年同期下降237.95%,主要原因是上半年铜价环比回升,转回的存货跌价损失金额较大。

4.公司上半年自产铜精矿同比小幅下降,全年产量将与11年基本持平。公司上半年自产铜精矿2.33万吨,同比下降2.91%。公司在建矿山项目以维持目前生产能力为主,产能扩张空间有限。公司最大的两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也非常有限。预计公司12年铜精矿产量较11年基本持平。

5.公司未来看点:一是集团资产注入增加公司资源储量和自产矿产能。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属储量862万吨。集团承诺,未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下,同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6万吨/日采选扩建项目于2011年6月开工,将于2013年年底前形成生产能力;沙溪铜矿330万吨/年矿石采选项目于2011年开工,2014年形成生产能力。另外,厄瓜多尔Corriente铜矿与沙溪、国维铜矿投产的时点差不多,不排除集团将其同时注入上市公司的可能。厄瓜多尔Corriente铜矿将于2012年开始建设,一期工程有望于2014年投产,铜精矿年产能达到6万吨,二期和三期工程铜精矿产能分别达到9万吨(2017年)和12-15万吨(2020年)。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%,我们估算双闪项目建成后冶炼成本大概在1870元/吨左右,将拉低公司整体冶炼平均成本。 6.铜价已经处于阶段性底部区域,下半年有望回升。金融属性来看,铜价已跌至年初价格开始反弹的区间,年初欧洲央行LTRO积累的流动性溢价风险已经基本得到释放,而欧洲央行未来几周购买短期债券的可能性较大。商品属性来看,全球铜矿供给依然受限,全球冶炼产能利用率已经下滑至77%左右,而实际需求端有望在下半年环比改善,5-7月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄预示8-9月房地产新开工面积增速将企稳并可能出现温和回升(商品房销售一般领先新开工2-3个月);交通运输固定资产投资同比增速在6-7月开始显露企稳回升迹象。预计12-14年国内现货铜均价分别为56500/57000/58500元/吨。

7.维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.68/0.97/1.1元,目前股价对应PE分别为32/22/20倍。鉴于铜价下半年有望环比回升,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示

欧债危机升级蔓延以及需求进一步恶化导致铜价大幅下跌。