铜陵有色(000630.CN)

铜陵有色半年报点评:产品量价齐降,上半年业绩低于预期

时间:12-08-28 00:00    来源:长城证券

投资建议:

公司半年报业绩略低于市场预期,预计公司12-14年每股收益分别为0.91元、1.25元和1.52元,对应动态PE分别为19.7X、14.3X和11.8X,鉴于公司资产注入确定性较大,资源自给率的提升保障业绩增长,维持“推荐”评级。

事件:

2012年上半年公司实现营业收入337.2亿元,同比减少2.03%,实现营业利润5.1亿元,同比减少38.21%,实现归属上市公司股东净利润4.97亿元,同比减少29.07%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润4.48亿元,同比减少29.04%;基本每股收益0.35元,同比降31.37%。

要点:

公司上半年业绩略低于预期:产品量价齐降是公司上半年业绩低于预期的主要原因。其中,自产铜精矿含铜量为2.33万吨,同比降2.91%;阴极铜完成41.03万吨,同比降6.26%;铜价则由于欧债危机,全球经济疲软等影响,国内阴极铜价格一季度同比降约22%;副产品方面,硫酸产量82.84万吨,同比降22.06%;黄金产量同比增2.6%,上半年国内黄金价格则同比上涨约10%。

上半年盈利能力不佳:公司综合毛利率近几个季度不断下行,二季度为1.08%,环比一季度1.95%,下滑0.86个百分点。我们认为短期内公司盈利增长缺乏强劲动力:一方面,矿山自产铜产量增幅小于冶炼产能增幅,导致资源自给率呈下降趋势,影响毛利;另一方面,近几年铜冶炼扩张产能远大于矿山开采产能,铜精矿供应相对紧张,铜冶炼加工费处于低位。

现金流变动较大:去年上半年公司经营活动产生的现金净流入额为15.25亿元,而本期经营活动净现金流出为3.57亿,下降幅度较大,主要原因是本期公司采购存货增加影响所致;本期公司筹资活动现金流量金额为19.87亿,同比增80.89%,主要是报告期内公司借款增加所致;投资活动现金流变动不大。

公司看点:1)资产注入渐行渐近。目前有色控股集团保有未注入上市公司的铜金属储量约862万吨。有色控股承诺,未来在赤峰国维矿业、庐江沙溪矿业两公司铜矿产品具备正式生产条件的情况下,有色控股同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。随着沙溪铜矿和赤峰国维矿等项目的开发日益完善,公司的资产注入也渐行渐近。2)“双闪”项目,扩张冶炼产能,降低冶炼成本。“双闪”铜冶炼项目主要产品设计产能为阴极铜40万吨,硫酸151.5万吨。项目实施后,“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本将下降约26.6%,硫酸单位加工成本下降40.5%。随着“双闪”项目的投产,公司的竞争能力将大幅提高。3)与Nautilus矿业公司合作项目有望在2014年产生收益。合作双方约定,加工后的铜精矿将全部销售给公司,公司对未来铜精矿的生产收取25%的利润费,并平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。该合作不仅可使公司获得稳定的原料供应,亦有望为今后公司与Nautilus矿业公司的合作打开空间。

风险提示:项目进度慢于预期,铜价回落幅度超预期。